【比特币经济学】谈融资融币和手续费对币价的长期影响

文章概要：

1、交易所要么靠融资融币，要么靠手续费盈利。
融币会制造大量借贷假币（M2假币），破坏了比特币的最高神圣规则：2100万上限不可修改。
因此必须二选一的话，手续费比融资融币好。

2、决定长期价格的是供需关系，交易摩擦对长期价格几乎不起作用。
房产有3%的交易成本，极差的流动性，一样一直涨，
Mt.Gox交易所收手续费，币价一样从5美分涨到1000美元。
参考长期运行的国外交易所，国内交易量的大幅下降只是回归正常，对“正常”恐慌是没有理由的。

3、流动性和市场深度的下降，对比特币交易便利性有影响，
但天量并不是天价的前提条件，而是天价的结果。

4、央妈对交易所的打压，导致了中国交易量从全球占比98%降低到20%，
中国已经失去对比特币的定价权，未来币价不再会有央妈天花板。

一、交易量缩水导致的市场情绪

自从昨天几大交易所开始统一收双向0.2%手续费以来，国内交易量出现大幅缩水。例如OK从收费前的日三四十万，缩水到了一两万，基本回到了和国外Bitfinex、Bitstamp等收手续费的交易所的同一数量级上。但交易量的大幅缩水，让部分短线炒家出现不满情绪，例如：

收手续费确实妨碍了高频机器人和超短线炒客，也使得他们到处嚷嚷宣泄不满情绪，但这并不意味着很多人嚷嚷的观点就是正确的。要正确评估手续费对长期币价的影响，必须同时将融资融币作为因素之一综合考虑。

交易所不是慈善机构，要么通过融资融币的利息赚钱，要么通过收手续费赚钱，总要二选一。在这二选一中，我一向坚决反对融资融币，因为这破坏了比特币的最高神圣规则：2100万上限不可修改。

二、凭“空”增加的M2广义货币

要谈融币对比特币2100万上限的破坏，首先要理解M2（广义货币）是如何增长的，也就是我们常说的央行“印钞”“放水”是怎么回事。央行的“印钞”并不是凭空印出钞票，更不是凭空往银行帐户上加0。他们都是根据诚实的规则进行交易，但这些诚实规则叠加所产生的影响，却使得M2不断增长，民众被通货膨胀剥削，并最终导致比特币的横空出世。

① 假设瓷器国一开始没有任何货币，然后A卖了一批瓷器给米国，收入1万刀。瓷器国央行强制结汇，收走1万刀，按1:10汇率给A发了10万元钞票。在这一过程中央行是诚实的，并没有凭空印出钞票，印给A的10万元有1万刀作为抵押品。实际上，央行印出的所有基础货币（M0）背后都有资产作为抵押品、例如外汇、黄金、对政府和公司的债权等等。

② 那市场上就只有这10万元（基础货币M0）吗？当然不是。A把10万元存入银行，银行有了10万存款。然后B需要买房子，向银行贷款了10万元付给C。
在这一过程中银行也是诚实的，并没有凭空在银行帐户上加0。但神奇的一幕出现了：现在A和C居然都有了10万存款，市场上的M2（广义货币）变成了20万元。钱多了但市场上的商品并没有多，当C用多出来的10万买买买时，就是大家熟悉的通货膨胀。

③ 理论上这一过程可以无限地持续下去，创造出无穷无尽的10万，但银行需要向央行缴纳“存款准备金”，当收到A的10万元存款时，银行并不能把10万都贷款出去，而是必须向央行缴纳1.5万（15%）的存款保证金，只能贷给B 8.5万，再考虑大概5%的漏出率（贷款中未存回银行的比例），因此银行创造出的M2（广义货币）是10万，8万，6.4万，5.12万……这样的一个等比数列，其总和等于 10万/20%=50万。

④ 央行通过控制存款保证金的比例，来控制M2的总量，在银行创造的M2不够央行要求时，央行会通过各种短期金融工具来增加市场上的M2。央行有时甚至还会赤膊上阵，通过直接印钱换C房子的方式，增加市场上的M0（基础货币），而每10万元M0（基础货币）又能创造出50万的M2（广义货币），这就是臭名昭著的QE（量化宽松）。

因此，虽然央行印的每一笔M0（基础货币）都有对应抵押（例如①中的外汇，④QE中的房子），银行创造的每一笔M2（广义货币）贷款都有对应存款。但这些诚实规则叠加所产生的影响，却使得M2不断增长，民众被通货膨胀剥削，并最终导致比特币的横空出世。
或者换一种说法，银行从虚空中创造出了债务+货币，虽然银行账目是平的，但当债务被归还前，市场上就是多出了那么多货币。

三、融币对比特币2100万上限的破坏

我们经常听说交易所造假币，造假币有两种：

1、交易所凭空变出币来，亲自下场砸盘卖掉
现在的几大交易所都是大型股份制公司，不是以前Mt.Gox的那种一人交易所。在手续费等可以稳定赚钱的情况下，没必要亲自下场冒风险去赌，也不可能获得多数股东通过，更难以保密。

2、交易所凭空变出币来，高息借给别人
这种形式交易所风险很小，只要控制好融币总比例，不出现连环爆仓导致的穿仓，交易所就可以坐享年化43.66%的高收益（日息0.1%，15日计算一次复利）。

这种凭空产生BTC的过程，和部分准备金下银行凭空产生M2的过程类似，交易所如果有50万存币，就能凭空借出十数万必然卖出的砸盘币。当某空军充值1000万到交易所，申请5倍杠杆借1万币后，交易所里就凭空多出了1万个砸盘币。

或者换一种说法，交易所从虚空中创造出了债务+币，虽然交易所的账目是平的，但当债务被归还前，市场上就是多出了那么多砸盘币。

四、关闭融资融币后对长期需求的影响

社会上各种融资渠道非常丰富，8%~12%利息就能轻松借到钱，而在没有融币的情况下，要在社会上借1万个币极其困难。短期持币党（准备在8888或万八卖的）不愿把币借出去，以免错失机会。长期屯币党又有几个愿意冒着极大的风险把币借出去的？找我借钱可以，借币免谈。

因此，交易所通常融币比融资多。交易所的融资虽然也印钱，但印钱能力岂能和央妈相比？但交易所印的币却真真切切创造了比特币M2，对2100万上限造成了破坏。

因此在融币关闭后，市面上的币明显减少：
1、量化套利的资金到处抵押RMB借币。
2、现货空军做空困难。空军一看到央妈消息，就无脑借5倍币，疯狂砸盘的时代一去不复返。

3、收交易手续费后，部分短线炒家移步只有0.03%手续费+交易量是现货10倍的期货，但期货需要BTC保证金，进期货这个赌场要买筹码，这又增加了BTC的需求。

4、期货空军做空时，不能靠充RMB+现货借币+转到期货，只能买币。例如某空头庄家要爆仓了，要补保证金，只能从现货市场买币。空头亲手买币推高币价，实在太尴尬了。

五、收手续费后对长期需求的影响

收手续费后，由于交易量骤降至之前的1%，深度锐减，导致不少人一下悲观起来，觉得深度这么浅，随便砸一下就得腰斩了。

但是参考国外交易所，他们的交易量和深度一直都只有这么点，难道这些交易所也是“随便砸一下就腰斩”吗？所以对正常的、收手续费市场交易量和深度的恐慌，是没有必要的。

流动性下降虽然对买卖造成了麻烦，但目前的流动性下，某投资者想要在一天内卖1000币（而基本不影响价格）问题还是不大的，这已经超出了绝大部分投资者的卖出需求量。而更大体量的投资者，往往都是长线投资者，某人买3000币，多半不会为了几天后卖掉。

收手续费后，对市场的影响是非常复杂的，但如果只考虑对净买入和净卖出的影响，那就简单多了。

1、完全不受手续费影响：市场上长期净卖出只有矿工币，净买入只有新增用户（包括旧死忠用户）买币屯币，他们都完全不受手续费影响。

2、完全受手续费影响：手续费影响最大的是程序高频/套利交易，和超短线散户（例如文章开头那个每天都要买卖300-500币的散户），但这些超短线买卖者几乎不产生任何的净买入和净卖出。例如高频交易往往是只带着RMB来，只看RMB收益，BTC都是场外借币+场内融币，他们为市场提供了流动性，但他们的撤离只降低了市场流动性，对市场净买入和净卖出没有任何影响。

3、部分受手续费影响：中短线炒家往往追求日级别的操作，和两位数以上的盈亏，对0.2%手续费相对不敏感。手续费会造成他们中的部分流失，交易越频繁的越容易流失，但同时交易越频繁的，净买入量越少。这个影响较难分析，但总体上，越会因为区区0.2%手续费流失的用户，其净买入量越少，对长期币价的影响越小。

六、天量和天价的关系

有人对天量和天价的因果有错误的认识：
天量是天价的结果，不是反过来。这个很好证明，我每秒自买自卖1万个币，创造出1亿亿交易天量，这会创造天价吗？当然不会。而一旦在天价的位置，也必然是市场分歧巨大的时候，巨大的分歧必然导致天量成交。所以是天价导致天量，而不是指望天量去制造天价。

并且在比特币这个高度锁筹的市场，停融资融币+收手续费，交易量萎缩后，还有可能产生更加有趣的结果：
1、砸盘砸不下去。以前面对5倍杠杆借出来的洪水砸盘币，死忠的买盘微不足道，现在就这么点卖盘，一砸下来就被死忠照单全收，买了提走。

当了现在要是谁能借个10万币砸盘，确实能砸出远超之前的大坑，但问题是，没人能借那么多币，哪怕是运营了很久的BitBank和Haobtc，也不过区区两三万存币而已。

2、拉盘毫无阻力。不管是传销还是某国危机还是金融动荡，随便来点事件来点资金，就能把币价往上横扫几百块。我甚至有预感，本轮牛市将因为央行的监管，市场上缺乏做空手段，交易量萎缩卖盘稀少，而出现令人瞠目结舌的天价。

七、央妈天花板的消失

之前央妈天花板几乎是无解的存在，只要央妈想打压，币价就上不去。2013年时，央妈甚至仅仅看了比特币一眼（《五部委通知》明确比特币不是货币是商品），比特币就从7000崩到了2000。2017年时，央妈进一步祭出约谈、甚至检查组入驻交易所这种大招，再一次让比特币从7000崩到4885。央妈按股市的套路，对比特币去杠杆（停融资融币）去流动性（收手续费），但出乎绝大部分人意料的是，这反而帮助了比特币市场健康发展。

火币最早靠免手续费杀入比特币市场，就像淘宝用免费击败eBay一样，这种营销行为本身无可厚非，但却直接导致国内交易所陷入无人能收手续费的囚徒困境中。不管股票、期货、债券交易所都靠手续费盈利，而比特币交易所居然出现了免手续费这种怪胎。

无手续费收入，交易所要养活这几百号员工，就得挖空心思搞各种杠杆融资期货盈利。相信各大交易所都想安安稳稳地收无风险的手续费，而不想赚风险巨大、一旦黑天鹅事件穿仓就巨亏的融资融币，但无人能跳出囚徒困境——直到央妈来了：）

央妈干预另一个令人啼笑皆非的结果是，央妈和中国失去了对比特币的定价权。之前中国占了全球98%的交易量，只要央妈使个眼色，中国5倍借币一开砸，跨国搬砖党搬砖砸外盘，那就是神挡杀神，佛挡杀佛，无人能敌。但现在，中国的交易量已经萎缩到了占全球的20%~25%，美欧日韩重新拿回了比特币的定价权。
现在不要说央妈瞪比特币一眼了，就算央妈再来一次2014年的415通知，给交易所充值制造麻烦，恐怕影响也相当有限了。实际上，本轮央行监管，有一件事大大出乎我意料：在央行检查组入驻交易所，交易所面对可能被停充值，甚至关停的情况下，币价居然能无视央行未公布的结果炸弹，强势涨回去了。由此可见，本轮牛市有多么强势。
空军往往讽刺说，死忠能把什么消息都解读为利好。而死忠则调侃，央妈对比特币才是真爱。央妈先是2013年时明确了比特币不是扰乱国家金融秩序，危害国家金融安全的违法品，是民众可自由买卖的合法商品，为比特币行业的发展奠定了合法性的基础。然后2017又对比特币进行监管，规范行业乱象，亲自入驻为交易所查缺补漏。这都不是真爱，还有什么是真爱？